谈并购顾问

尽管近年来接收活动大量增加，但对于大多数公司来说还是稀罕事。因而除了经常进行收购活动的大公司外，其他公司内部不可能拥有收购所必备的专业知识，不得不求助于外界顾问。而且，接收活动要遵循反托拉斯和其他管理条例，因而，熟悉这些条例的顾问是必不可少的。既然并购包含股票或资产所有权的转换，那么，完成这种转换的合同，必须由专业律师周密地制订。

对目标公司进行评估是收购的重要环节，要求具有大量技能以及对收购方和目标公司未来前景的判断力；要求理解收购活动的战略层面和评估模式，这也可能需要外面的专家帮忙。

本文论述参与接收活动的各种各样的顾问，详细论述英国商业（投资）银行发挥的首要作用，他们的责任以及与收购方和目标公司的关系；其他顾问的作用，例如公司律师、会计师、战略顾问、投资者关系和公共关系顾问，以及环境顾问等，他们也可能参予收购或反收购活动中来。

一、顾问在收购中的作用

一次并购活动可能涉及到以下一种或多种顾问：

·商业银行

·律师

·会计师

·股票经纪

·投资者关系或公共关系顾问

·战略顾问

·环境顾问

另外，企业可能会派业务经纪人或专业收购顾问去查探可能的目标公司。

收购中需要用到上述哪种顾问，取决于公司自己具有什么专长、股票交易所的要求以及交易的复杂程度。例如，收购一家私营公司或别家公司的分公司，则可能不需要股票经纪或投资者关系顾问的服务。小的交易往往在公司会计师的协助下进行，无需商业银行介入。

收购方与抵制敌意收购的公司，对外部建议的需求是各不相同的。有些顾问，例如商业银行，擅长为敌意收购方或目标公司作顾问，各种顾问提供的服务范围也各不相同。

收购和企业重组方面的咨询服务竞争加剧，顾问们提供的服务范围重叠，例如会计提供企业财务建议，而战略咨询机构提供战略性评估建议，律师也冒犯传统上由商业银行扮演的角色。然而，在英国，至少在竞购公共公司方面，商业银行的作用仍为首要。

二、商业银行

在并购交易方面，英国的商业银行及其美国同行——投资银行的能力范围各有不同。在英国，提供多项服务的商业银行有 Schroders，Barclays de Zoete Wedd 和S. G. Warburg 等。在美国有Goldman Sachs ， Morgan Stanley和Salomon Brothers。

商业银行提供的服务包括企业财务服务、股票中介、基金管理和证券买卖。企业财务服务包括评估公司和业务，以及为交易安排资金。商业银行可为收购方和被收购方服务，但有一些银行培养了专为一方服务的专长，例如歌德曼.萨其(Goldman Sachs) 在帮助目标公司进行反敌意收购方面具有赫赫声名。商业银行一般充当顾问，但在英国，它们也充当主债务人（Principal）—— 例如担保一次现金出价或为一项交易筹资。

商业银行充当收购方顾问时提供的服务有如下几种：

·寻找收购机会，例如打探目标公司的情况。

·从收购方的战略和其他角度评价目标对象；为目标对象估价；提供“合理价值”（Fair Value）建议。

·为交易制定合适的筹资方案，包括出价、支付方式和资金来源。

·为客户进行友好或敌意收购谈判提供战略和战术方面的建议。

·收集潜在的收购对手资料。

·向目标公司的股东有效地“推销”这次竞购活动；

·从股市收集金融机构对这次竞价及其条款反应态度的资料。

·查清这次行动的潜在障碍，例如垄断和合并委员会（MMC）的反垄断调查，帮助收购方准备应付这类调查。

·协助准备出价文件、利润预测、对股东和传媒的通告，并确保其准确性。

向被收购方即目标公司提供的服务如下：

·监察目标公司的股价，追查潜在的收购者和预先警告有被收购的可能性。

·制定有效的防御收购战略，例如提高股息。

·帮助被收购者及其会计师准备利润预测。

·寻找能阻止敌意收购的救星。

·作为自卫策略的一部分，安排买家对目标公司进行资产剥离（divestment）或管理层收购。

·收集金融机构对出价的反馈。

不同的出价和防御战略，集中在第八章和第十二章讨论。商业银行制定这些战略时，会依赖其他顾问的合作。例如在准备应付反垄断调查时，必须有律师帮忙；在预测利润时，会计师承担主要角色；在维护收购方的战略理论基础或寻找理由防御时，战略顾问的角色是很重要的。

由于银行不可能在各个领域具备充足的专业知识，因而将有其它顾问介入，例如请会计师对目标公司进行估价。如果有几名顾问介入，就必须抽出一人对全组顾问的关系进行协调。在英国，充当协调员的大多是商业银行家，但在较小的交易中，会计师或律师可以担当此角色。

商业银行提供“合理价值”的建议，收购方和被收购方通常使用这些建议来支持他们的决定，以及向各自的股东推荐自己的决定。第六章提到，根据伦敦证交所规则，超级交易须经收购方股东批准。寻求股东批准时，收购方将沿用商业银行家的合理价值建议，如案例分析7.1所示。 有时，银行会因建议目标公司管理层接受低价而遭批评，如案例7.2所示。

案例7.1 商业银行的合理价值建议

1992年6月，约克塞里电视台（Yorkshire TV)提议出价2980 万英镑收购泰里.特斯电视台（Tyne Tees TV),这两家电视台的商业银行顾问分别是巴林兄弟银行(Baring Brothers)和克莱瓦特. 本森银行(Kleinwort Benson)。

约克塞里电视台在致股东的通告中说：“董事阁下，巴林认为所提议的收购行动是为本台及其股东之最佳利益……。”

泰里特斯向其股东推荐这次收购时则说：“董事阁下，克莱瓦特.本森认为出价中的条款是公平合理的。”

来源：《公司通告》。

案例7.2 巴林兄弟银行因作低价建议而挨骂

1994年7月，泰斯克(Tesco)向苏格兰杂货店集团威廉.罗 (William Low)公开出价1.54亿英镑。巴林兄弟银行认为这个出价“公平和合理”。泰斯克的出价引起萨斯伯利(Sainsbury)的竞争性出价，泰斯克被迫提价60％，以2.474 亿英镑获得竞价成功。1994年8月4日《金融时报》的伦敦证交所专栏评价说，“如果顾问们想维护自己的信誉，他们应三思而行，不要让自己的名字使用过滥。”

商业银行家充当收购方和目标公司的“耳目”，探测竞价期间市场的情绪。由于机构股东持大量股票，所以游说这些投资者对于这次竞价尤为重要。许多时候，竞投的结果取决于机构股东的决定。案例7.3显示了向机构作陈述的重要性。

IMI收购伯明翰.明特(Birmingham Mint)的例子（案例7. 3），反映了对收购或反收购行动的市场情绪进行评估，是调整战术和出价条件必不可少的。一些商业银行觉察这些情绪的触觉比别人要灵敏。从事证券买卖的商业银或证券经纪公司，在这方面的配备可能更齐全，因为这类银行更接近这一领域。股票经纪一般也是收购方顾问班子中的一部分，可以收集市场情报。

案例7.3 IMI吸引机构击败伯明翰.明特

1990年10月，IMI对伯明翰.明特(Birmingham Mint,BM) 敌意出价1400万英镑进行收购，最初每股普通股出价85便士。BM向其机构股东作陈述时，正好在第一个结束日期之前，这可使IMI 在商业银行顾问萨缪尔.蒙特嘉(Samuel Montagu)的安排下， 有更多的时间作出自己的陈述。机构给IMI 的回应是，价格升到95 便士就能成功。IMI 从一基金经理人手中以每股95 便士买下BM 15. 8％的股份，随后将价格升到110便士，于是IMI又从金融机构那里买到另外4％的股份，收购由此成功。

来源：《收购月刊》1991年3月。

在美国，许多投资银行有风险套利部，将收购方股票转换为目标公司股票，或反过来，从而利用市场价和投标价的差额获利。这类证券买卖使投资银行收集市场情报的能力更加强了。虽然风险套利在英国不象在美国那般普遍，但也非未有听闻。如案例7.4 所示，在这一案例中，萨罗蒙既不代表收购方，也不代表被收购方。

案例7.4 萨罗蒙公司作套利赢利

泰斯克(Tesco)对威廉.罗(Willam low)的现金出价后来被股票交易取代，投资银行萨罗蒙国际公司(Salomon International) 急忙买下LOW 10 ％股份，以便在两只股票之间作套利。人们认为萨罗蒙的目的在于从这次股票交易选择中获益。

来源：《金融时报》1994年8月5日。

20世纪80年代初，美国投资银行抵达英国的并购舞台，带来许多在美国市场形成的防守技巧，其中有寻求救星和买家进行资产过户和买下全部产权。1985年，美国轮胎公司邓禄普(Dunlop) 面对来自BTR 的敌意收购，歌德曼.萨其(Goldman Sachs)为邓禄普安排买断全部产权。结果BTR被迫将出价由开始的3300万英镑，提至1.01亿英镑才成功。

(一）商业银行和《法则》

《法则》（总则导言1993）授予商业银行金融顾问特别的地位，使他们对公共公司的收购时负有特别的责任。金融顾问必须做下列事情：

.遵守《法则》。

.确保收购方和目标公司，以及各自的董事知道法规各自有什么责任，并且遵守。

.确保可以在任何必要时候咨询专责小组。

.对专责小组进行的任何调查充分合作。

.避免利益冲突。

商业银行在充当客户的“照管员”时，应一丝不苟地小心遵从《法则》。有几个例子中的顾问严重违反准则，遭致专责小组的谴责，如案例分析6.2所示。 当银行是家金融联合企业，带有造市（market-making ）功能，或拥有基金管理机构时，特别容易产生利益冲突。这类有关连的造市机构可免于详细公布他们的交易，并要求其他机构步调一致，以便他们的正常业务程序不受阻碍。但专案小组根据第38条确认，有豁免权的造市机构不能暗中买入被收购者股票，否则，将被认为是严重违反《法则》（如案例7.5 所示）。

案例7.5 与有豁免权的造市者进行的交易被专门小组驳回

1998 年1 月，皮切置业公司( Peachey Property )对培拉佩弟房地产公司(Estates ProPerty )作现金出价。 其经纪商 Philips & Drew 代表皮切置业公司,从瓦巴格证券公司(Warburg Securities)买入培拉佩弟0.8 ％的股票。瓦巴格证券公司是S.G. 瓦巴格集团的造市分公司，有豁免权，它充当皮切置业公司的金融顾问。专案小组裁定这次交易违反规则第38条，勒令将股票卖给与皮切置业公司无关的投资机构， 并批评Philips & Drew和瓦巴格证券过失违反规则。

来源：专责小组声明，1998/5。

(二)商业银行的财务支持作用