解读中国上市公司MBO

MBO(管理层收购)是资本市场乃至整个社会关注的热门话题之一。这种“热”，当然不是无端的炒作造势。就宏观背景而言，中共十六大报告提出国有资产管理体制改革的新方略，意味着国有资产产权改革的步伐将加快，效率将提高。就法制环境而言，《上市公司收购管理办法》等法规的出台，鼓励企业经理人员实施管理层收购，有了相应的法律保障。在政策法规的鼓舞下，MBO的动作也开始引人注目：

—新华信托2002年11月18日宣布将设立5亿元规模的MBO基金，以100万元为起点，全部向机构投资者私募，并根据市场细分为国企改制管理层收购信托（2亿元）、上市公司管理层收购信托（2亿元）、高成长企业管理层收购信托（1亿元）三部分。

—管理着150亿美元的美国凯雷集团打算与德隆集团筹建MBO基金。

—中信与美国国际集团也表示有意提供MBO融资服务。

在2002年曾有业内人士预言，“2003年是MBO年”，今天，我们回过头来看，MBO并没有达到我们想像的热度。

从已完成严格意义上的MBO的三家上市公司（深方大、粤美的、宇通客车）来看，这些公司的MBO基本上是2001年完成的。

MBO公司基本情况分析

这三家MBO公司上市的时间都比较长，最晚的宇通客车也是1997年上市的。从上市至今都最少配过一次股，它们的控股股东（管理层）持股的比例都不超过30%，这种股权结构是比较合理的，有利于各股东之间的相互牵制，也有利于保护中小股东的权益。

将这三家公司的总股本和流通股本简单平均一下，可以得到它们的平均总股本为30600.45万股，平均流通股本为14242.52万股，均比整个市场平均值要大（2001年我国上市公司平均总股本为34850.18万股，平均流通股本为10053.22万股）。说明MBO公司的规模一般而言都比较大。

从股本规模来看，这三家上市公司的总股本都在1亿股以上，并且，股份转让之前，第一大股东持有的股权比例不是太高，这在一定程度上使得管理层收购的资金成本不会太高。

从所处行业来看，这三家企业所处的行业竞争都比较激烈。粤美的是电器制造业，深圳方大是金属制造业，宇通客车是交通运输设备制造业。激烈的行业竞争就使得如何调动公司管理层的积极性，改善对管理层的激励，成为必要和可能。

MBO公司财务状况分析

国外的研究显示，大多数MBO在收购之前的业绩都比较差，收购以后有的显著改善，也有显著恶化的。那么我国的MBO公司的财务状况有什么样的特征？从MBO公司历年EPS与市场平均值的比较中我们可以看出这些公司的盈利情况。与国外的研究结果恰恰相反，我国MBO公司的盈利状况是比较稳定和出色的。从经营业绩上看，这三家公司都维持较好的业绩增长水平，这在一定程度上也反映出经营管理者的管理能力对公司发展所做出的贡献。粤美的自1993年上市以来的平均每股收益都在0.6元左右，宇通客车自1997年上市以来的平均每股收益都在0.59元左右，深圳方大自1996年上市到1998年的每股收益都在0.5元之上，从1999年开始业绩有一定下滑，但1999年和2000年每股收益为0.22元及0.23元，均高于市场平均每股收益0.20元，而三家公司的平均年每股收益分