亚洲金融危机之后：国际金融体系的发展方向

美国麻省理工学院著名经济学家鲁迪·多恩布什（ rudi dornbusch ）教授于 1998 年 7 月 8 日在北京大学中国经济研究中心作了关于亚洲金融危机的讲 话，讨论了这次危机的教训以及危机发展的趋势。

危机的教训及对策

多恩布什首先说，这场危机令整个世界震惊。然而，危机过去后，仅仅责 备那些导致危机的人是没有用的，重要的是要从危机中吸取教训，并作好 危机过后金融市场的清理工作。他指出，亚洲金融市场的运行一直缺乏足 够的监督、管理和保障，在未受到大的震荡时，市场繁荣，利润相当高， 而一旦出现超过市场波动所能吸收的大震荡时，由于缺乏保障措施，经济 极易崩溃。而且亚洲的储蓄量很大，亚洲人用大笔的储蓄进行大规模的投 资。然而混乱的银行体制和无秩序的投资方式使亚洲投资的质量普遍很 低。这种现象在中国、南朝鲜、日本都存在。 多恩布什认为，这次亚洲危机是收支平衡方面的危机。自 80 年代以来，收 支平衡成为危机产生和扩散的中心原因，它不仅能摧毁一国的金融体制和 国民经济，即使在危机的余波中，它依然有强大的杀伤力。纵观亚洲、墨 西哥的经历，近年的危机都有一个共同点：金融体制产生问题，收支平衡 难以维持，大量企业和金融机构破产！

过去，人们总把货币贬值当作治理危机的良药，因为货币贬值使出口增加，从面促使经济复苏。然而，对于收支平衡方面的危机，货币贬值只能使收支平衡状况更加糟糕，引起更大的混乱。 多恩布什教授评论道，此次亚洲危机是资本市场的危机，而不是如日本政 府所强调的那种资本主义的危机。导致这场危机的薄弱环节主要由以下几 个方面引起的：第一、贷款期限结构的不对称：大公司和大金融机构从事 的借贷 60 ％－－ 70 ％是短期的，而这些短期贷款往往用于长期投资。显 然，用隔夜贷款去建造公路是极不明智的。当某一天，所有机构都催债 时，企业没有偿贷能力。这种贷款期限结构不对称带来极大的风险，导致 金融体制难以承受大的震荡，即体制脆弱；第二、币种不匹配：亚洲各国 借入美元或日元，投资者以当地货币偿还。于是，收支平衡表还要承担货 币兑换风险。当有两国存在利差投机空间时，投机者们异常活跃，而此 时，只要汇率稍有变动，金融秩序就混乱。所以一种主要货币的贬值将摧 毁大批金融机构，这些金融机构的借款者也因此而破产；第三、市场风 险：人们用借入的贷款投资于资本市场，而资本市场的波动相当大。如： 股票、商品、外汇或某些金融工具，其风险都是很高的。南朝鲜的金融机 构持有大量俄国债券和巴西 brady 债券，当这些债券贬值时，南朝鲜的收支 平衡表上立即出现了大量亏空；第四、国家信用风险：国家信用风险也是 导致金融脆弱的一个根源。各个银行和公司处于共同的风险环境中，它们 资产价值的不利变动和信用情况的恶化威胁到国家的信用等级。 多恩布什教授把危机的原因归咎于日本、俄国、以及南美国家政府管理监 督不善、缺少必要的法规，政策缺乏透明性。他提到泰国、南朝鲜的中央 银行滥用国家储备的情况，指出，银行体制应该与政府分离。南朝鲜不开 放其资本市场，外资不能购买股票、长期债券或进行长期投资，但政府向 银行借了美元投资于俄国债券，待俄国债券贬值，银行便破产了。印尼也 有类似的情况。所以，由政府对资本市场实施控制并非好的作法。亚洲的 情况说明，官僚腐败的作风使金融体制变得更加不堪一击，政治家们协助 了金融体制的崩溃，亚洲的危机同时是无效率的政府的危机。官僚作风