保护流通股东权益系列研究（二）熊市快速扩容思路亟待矫正--外企财务管理培训

中国证券市场的发展正处于一个关键时刻，我们能否在一个不太长的时间内尽快扭转由前一时期政策失误造成的不利局面，关键看决策层如何调整思路，能不能从解决眼前问题和长远发展两个角度找到一些切实有效的办法。

转变市场预期首要任务就是恢复市场参与者的信心，从目前情况看，亟待解决的是矫正市场功能定位上一度出现的偏差和过去两年多来存在的熊市扩容速度过快的问题。

政府在熊市扩容速度过快方面有一定的责任：其一，决策者对于缺少投资者信心支撑行情且阴跌不止的股市需要休养生息这一点缺少一致性认识，因而不可能采取有效的有利于恢复股市信心的政策行动；其二，在相当一段时期内，监管当局始终都把每年证券市场的筹资额即扩容速度当成自身业绩的基本指标，致使新增上市公司规模越大市场积累矛盾就越多

十多年来，中国证券市场对中国的经济发展与改革已做出了巨大的贡献，但由于认识偏差及管理经验不足等原因，这个市场在发展过程中也出现了一些失误。最近一段时期以来，人们忧心忡忡谈论的股市不景气及被许多人诟病的熊市扩张速度问题，其背后也有一个值得探讨的政策失误问题。

目前，中国股市有三个致命伤：一是股权分裂为流通股和非流通股；二是在定位上出现偏差，一度成为完成政府业绩目标的工具；三是融资功能大于投资功能，在近三年业已处于熊市局面下没有很好掌握扩容速度和节奏，在中介机构的推动下，将一定时期带有稀缺性的金融资源流向不带有资本渴求特征的大盘股和金融股，导致股票市场的资金供求状况进一步恶化。

这三个致命伤在形成原因和治疗对策上既有一定的区别也有相当的内在联系。股权分裂是历史遗留问题，不实行全额流通方案就无法从根本上解决问题，但探求和下决心实施一个可能为市场投资者普遍接受的方案，不仅需要智慧、勇气，而且还需要耐心，需要等待决策者认知时滞消除和市场预期转变的时机。

转变市场预期首要任务就是恢复市场参与者的信心，从目前情况看，亟待解决的是矫正市场功能定位上一度出现的偏差和过去两年多来存在的熊市扩容速度过快问题。

在股票市场建立之初，实体部门中国有企业无论在数量上还是在经济发展的贡献度上都居于绝对领先地位，所以当时提出股票市场主要为国企服务无疑是正确的。但十多年过去了，中国的微观经济基础和产业结构状况已发生了相当大的变化，再坚持这样的单一功能定位已不合时宜。如果在资本市场建设中也要体现公平原则的话，那么，毫无疑问，中国的股票市场的功能恰当定位应当是为全社会资源实现最有效率的配置服务，具体说就是，哪些企业的成长性好、金融资源利用效率相对更高，股票市场就为哪些企业服务。按照这一标准衡量，我们会发现，若干年前一度出现的企业捆绑上市为国企脱贫解困服务及近两三年来发生的熊市扩容、过多的国企大盘股、金融股上市实际上都违背了用股票市场进一步提高全社会资源配置效率的基本原则。

以圈钱为上市目的已成为了中国上市公司的流行病，许多企业没有成长性，缺少发展潜力，上市时间越长、圈钱越多、经济效益就越差。同时，在金融产品单调和居民高储蓄率的客观条件下，缺少投资价值的股票市场在充沛资金的推动下又形成了远高于国外股票市场的高市盈率。这样，缺少信任、信心和主要靠资金量维系的股市就变得异常脆弱。2001年6月国有股减持方案出台直接引发了投资者对上市公司特别是国有企业圈钱现象所蓄积的信心危机。这场信心危机发生后，政府和监管当局虽然做了很多努力，但收效甚微，甚至在策略